【事件分析】央行修订M1事件影响分析

　　一、事件概况

　　中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

　　分析点评

　　按照人民银行的解释，货币供应量是某一时点承担流通和支付手段的金融工具的总和。此次调整也是适应流动性变化对货币供应量口径的影响。我国自 1994 年正式编制并向社会公布货币供应量统计表，按照流通中便利程度的不同，将货币供应量分为 M0、M1、M2 三个层次。其中，M0 为流通中货币；M1 包括 M0、单位活期存款；M2 包括 M1、单位定期和其他存款、个人存款、非存款类金融机构存款、非存款机构部门持有的货币市场基金份额。

　　此次M1统计的口径修订已不是首次，历史上，我国货币供应量统计自建立以来经历过四次较大程度的修订。

　　从国际上看，我国的货币供应量统计指标相较主要发达国家变动更为稳定。美联储历史上共计调整货币供应量口径 16 次，2020 年 4 月进行了一次较大的修订，主要是由于监管规则修订减少了对美国储蓄存款账户的限制，将原在 M2 中但不纳入 M1 的储蓄存款，调整为也纳入M1统计。英格兰银行在20世纪末，对货币供应量统计指标进行了22次调整，其中 1987 年将储蓄账户存款纳入流动性更高的M1统计。

　　此次调整也是考虑了交换媒介效率的大幅度提高。以往的现金和存折日常生活中已较少见，取而代之的是线上支付，线上支付流动性极强，能够形成即时消费能力，使得货币属性增强。同样，金融支付工具快速发展，非银行支付机构备付金在日常支付中被广泛使用，使得其具有与活期存款相同的货币属性。

　　观点看法

　　在过去的7个月，M1连续为负值，且与M2价差有逐渐拉大的趋势，而二者的劈叉市场往往解读为偏悲观的信号，在新口径下，M1和M2的劈叉会缩小。此次修订，一方面，有助于比较准确的反映市场货币流动性，另一方面，防止市场在不准确的数据结果下产生一致预期并自我加强实现。

　　随着我国经济高质量发展和结构转型，实体经济发展所需要的货币供应量正在发生变化。至2021年以来，货币供应量与地产投资增速的相关性在最近几年正趋于减弱。一方面，钢铁、煤炭、水泥等传统行业产能逐步优化，房地产投资增速连续31个月为负值；另一方面，高技术制造业增加值占比稳步提升。因此，动态调整货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，适应形势变化修订货币供应量统计，能更好反映货币供应的真实情况。